福耀玻璃(600660)：Q2业绩亮眼 汇兑收益超预期
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事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营收150.31亿元，同比+16.5%；归母净利润28.36亿元，同比+19.1%，毛利率34.1%，同比-0.1pp，净利率18.9%，同比+0.4pp。其中23Q2 实现营收79.79 亿元，同比+25.5%，环比+13.1%；归母净利润19.22 亿元，同比+27.3%，环比+110%；毛利率35%，同比+2.4pp，环比+1.8pp，净利率24.1%，同比+0.3pp，环比+11pp。
行业复苏势头向好，汇兑增厚收益。23H1 国内汽车产销分别为1324.8 万辆和1323.9 万辆，同比分别增长9.3%/9.8%（中汽协），全球汽车销量4155 万辆，同比+9.7%（Marklines），复苏势头向好。23H1 公司汇兑收益6 亿元，同比增长0.9 亿元，其中23Q2 汇兑收益7.2 亿元，环比大幅增长；海运费降价、能源和纯碱涨价分别影响利润总额+1.5/-1.1/-0.38 亿元。若扣除上述影响，23H1 利润总额同比+25.9%，表现依旧亮眼，体现公司强大的自身成长力。
高附加值产品占比提升，ASP 持续增长。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品渗透率提升，带动了公司ASP 的增长。22 年公司汽车玻璃ASP 为201.3 元/平米，同比+11.5%，23H1 高附加值产品占比同比提升10.1pp，继续快速增长。根据我们测算，假设到25 年我国天幕玻璃和HUD玻璃渗透率分别达30%/25%，23-25年市场规模CAGR分别为62%/49%，汽车智能化推动市场扩容。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司ASP 持续提升。
各项优势明显，市占率持续提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势，不断开拓海外市场，全球市占率稳步提升。
根据出货量口径，公司22 年汽车玻璃销量127.1 百万平米，同比+7.3%，全球市场份额为33.5%，同比+2.5pp。与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下，市占率有望持续提升。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.08 元、2.27 元、2.86 元，对应PE 分别为18、16、13倍，归母净利润将保持16.2%的复合增长率，维持“买入”评级。
风险提示：全球化扩张不及预期的风险；原材料涨价风险；高附加值产品配置率不及预期的风险；汇率波动风险。
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